Fitch rebaja calificación de Bolivia a ‘CCC’

Comentario de acción de calificación

Nueva York – 06 de febrero de 2024: Fitch Ratings rebajó la calificación de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda extranjera de largo plazo de Bolivia a ‘CCC’ desde ‘B-‘. Fitch normalmente no asigna perspectivas a soberanos con una calificación de ‘CCC+’ o inferior.

IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Rebaja de calificación: La rebaja refleja una disminución significativa de las reservas internacionales utilizables a niveles muy bajos, lo que aumenta los riesgos para la estabilidad macroeconómica y la capacidad de servicio de la deuda. Es probable que los amplios déficits fiscales, financiados en gran medida con préstamos del banco central, y la ausencia de un plan de consolidación concreto sigan ejerciendo presión sobre las reservas. Esto ha resultado en un racionamiento de divisas (FX) y en el surgimiento de tipos de cambio de mercados paralelos en el contexto de un régimen monetario estabilizado. El servicio de la deuda comercial externa sigue siendo bajo durante 2024-2025, algo que Fitch espera que las autoridades den prioridad debido a su escasa liquidez en divisas, pero los riesgos para la capacidad de servicio de la deuda están aumentando.

Reservas extranjeras agotadas: Las reservas cayeron 2.100 millones de dólares durante 2023 a 1.700 millones de dólares, de los cuales 1.570 millones de dólares reflejan reservas de oro y solo 166 millones de dólares de divisas. La Ley del Oro aprobada en mayo autorizó la venta de la mitad de las reservas de oro, que desde entonces han sido liquidadas, dejando el stock apenas por encima del mínimo de 22 toneladas permitido por la ley. Sin embargo, el banco central (BCB) ha comenzado a vender oro certificado en el extranjero y a comprar oro no certificado a productores locales (4,6 toneladas en 2023), que puede no ser de libre uso, y pretende comprar hasta 10 toneladas en 2024. En diciembre de 2023, el BCB también celebró una operación de recompra con un banco comercial, proporcionando 99 millones de dólares en divisas que se descontaron de las reservas porque utilizó otro activo de reserva como garantía, que probablemente habría sido oro. La menor puntualidad en la publicación de los datos de reservas ha aumentado la incertidumbre.

Las divisiones políticas limitan el financiamiento externo: la fragmentación dentro del partido gobernante MAS ha complicado la aprobación de préstamos externos para apuntalar las reservas. Los desembolsos externos netos totalizaron solo 147 millones de dólares entre enero y octubre de 2023. Un stock de 3.700 millones de dólares en préstamos externos aprobados por el Congreso y 700 millones de dólares pendientes de aprobación reflejan en gran medida préstamos para proyectos y no un desembolso más rápido de préstamos de apoyo presupuestario. Bolivia está excluida de los mercados de capital globales con rendimientos del bono 2028 del 24% a partir de enero de 2024. El BCB ha cambiado las reglas para incentivar la repatriación de activos extranjeros por parte de bancos y fondos de inversión, lo que podría ayudar a aliviar las presiones a corto plazo, pero falta de ajuste de políticas significa que es probable que continúen las presiones externas.

Servicio de la deuda externa: El servicio de la deuda externa a los acreedores del sector privado en 2024-2025 es bajo, pero los riesgos están aumentando dado el bajo nivel de reservas líquidas de divisas. Bolivia debe USD 110 millones en pagos de cupones tanto en 2024 como en 2025 sobre sus bonos a 2028 y 2030, que Fitch espera que el gobierno siga priorizando. El eurobono de 2028 vencerá en tres cuotas anuales de 333 millones de dólares a partir de 2026, lo que podría plantear un desafío mucho mayor para la capacidad de pago en ausencia de medidas de política correctivas.

Resiliencia del sector bancario: El sector bancario se ha mantenido resistente a pesar de las presiones macroeconómicas más amplias. El colapso del Banco Fassil, el cuarto banco más grande del país (10% de los activos), en 2023 no tuvo amplios efectos de contagio al resto del sistema bancario. El crecimiento del crédito, excluido el Banco Fassil, en 2023 ha sido positivo (10%), con los depósitos creciendo un 8%, según el supervisor bancario ASFI. Los préstamos dudosos siguen siendo bajos, del 3% en octubre de 2023, pero han aumentado ligeramente desde el 2,2% en 2022.

Los déficits fiscales siguen siendo amplios: Fitch estima que el déficit del gobierno general aumentó al 6,3% del PIB en 2023, desde el 5,8% en 2022. Los datos fiscales disponibles hasta el 1S23 muestran una caída en los ingresos totales (1%) y una caída más pronunciada en los ingresos por hidrocarburos (4,3%). ). El menor gasto de capital (un descenso del 11 % hasta junio) se ha visto compensado por un gasto corriente mucho mayor (un aumento del 11 %). Los mayores costos de intereses externos de la deuda multilateral a tasa flotante contribuyeron a una mayor carga de intereses, creciendo un 57%. Fitch pronostica que el déficit se mantendrá amplio en 5,7% en 2024. El financiamiento del déficit de 2023 dependió en gran medida de préstamos del BCB y es probable que el gobierno continúe haciéndolo en 2024, con riesgos crecientes para la estabilidad macroeconómica dada la presión que esto produce sobre la oferta monetaria interna y, en consecuencia, las reservas de divisas.

Comienza el ciclo electoral de 2025: Bolivia se enfrenta a elecciones generales en 2025, lo que podría dificultar políticamente cualquier cambio en los subsidios o ajustes de políticas este año. Han surgido profundas divisiones dentro del partido gobernante MAS. El tribunal constitucional de Bolivia dictaminó en diciembre de 2023 que el expresidente Evo Morales no podía presentarse a las elecciones de 2025. Sin embargo, queda por ver si esta decisión se mantendrá y podrá ser impugnada antes de las elecciones. Las recientes protestas encabezadas por sus partidarios han resultado en bloqueos y escasez de combustible.

El crecimiento se desacelera: el crecimiento se ha desacelerado a medida que estas tensiones permean la economía y es probable que continúe siendo bajo en el mediano plazo. Fitch estima que el crecimiento se desaceleró al 2,1% en 2023 desde el 3,6% en 2022 y pronostica un crecimiento del 1,8% en 2024 y 2025 a medida que las presiones de la balanza de pagos continúan pesando sobre la economía, la inversión pública sigue siendo baja y la inversión privada está limitada por un marco regulatorio débil. ambiente. La intensificación del racionamiento de divisas u otras manifestaciones de tensión en la balanza de pagos son un claro riesgo a la baja para estas proyecciones.

SENSIBILIDADES DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja

–Finanzas externas: Agotamiento de las reservas de moneda extranjera utilizables y/o ajustes políticos desordenados que ponen en peligro la estabilidad macrofinanciera y socavan la capacidad del soberano para pagar el servicio de la deuda.

–Estructural: Evidencia de una menor disposición a pagar deuda externa como medio para aliviar las actuales presiones de liquidez externa.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción o mejora de calificación positiva

–Finanzas externas: Reducción de las presiones en cuenta corriente y/o mejor acceso a fuentes de financiamiento externo que reconstituyan reservas de divisas utilizables, mejoren la capacidad de servicio de la deuda y respalden la sostenibilidad del régimen de tipo de cambio estabilizado.

–Finanzas públicas: Consolidación fiscal que apoya la estabilización de la relación deuda pública/PIB y mejora la flexibilidad financiera.

MODELO DE CALIFICACIÓN SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICIÓN CUALITATIVA (QO)

El SRM exclusivo de Fitch asigna a Bolivia una puntuación equivalente a una calificación de ‘B’ en la escala IDR de largo plazo en moneda extranjera. Sin embargo, de acuerdo con sus criterios de calificación, el comité de calificación soberana de Fitch no ha utilizado el SRM ni el QO para explicar las calificaciones en este caso. Las calificaciones de ‘CCC+’ e inferiores se guían por las definiciones de calificación.

El SRM de Fitch es el modelo de calificación de regresión múltiple patentado por la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados en tres años, incluido un año de pronósticos, para producir una puntuación equivalente a una IDR de largo plazo en moneda extranjera. La QO de Fitch es un marco cualitativo prospectivo diseñado para permitir el ajuste de la producción del SRM para asignar la calificación final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son completamente cuantificables y/o no se reflejan completamente en el SRM.

TECHO CAMPESTRE

El Techo País para Bolivia es ‘B-‘, que es el piso para el Techo País en ausencia de la materialización de riesgos de transferencia y convertibilidad. Para los soberanos con calificación ‘CCC+’ o inferior, Fitch asume un punto de partida de ‘CCC+’ para determinar el Techo País. El modelo de techo campestre de Fitch produjo una elevación del punto de partida de un nivel. El comité de calificación de Fitch no aplicó un ajuste cualitativo al resultado del modelo.

REFERENCIAS PARA FUENTES SUSTANCIALMENTE MATERIALES CITADAS COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

CONSIDERACIONES ASG

Bolivia tiene una puntuación de relevancia ESG de ‘5’ para estabilidad política y derechos, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el mayor peso en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificación y un factor clave de calificación con un alto peso. Como Bolivia tiene un rango percentil inferior a 50 para el respectivo indicador de gobernanza, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene una puntuación de relevancia ESG de ‘5’ para Estado de derecho, calidad institucional y regulatoria y control de la corrupción, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el peso más alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificación y son un factor clave de calificación con un peso elevado. Como Bolivia tiene un rango percentil inferior a 50 para el respectivo indicador de gobernanza, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene una puntuación de relevancia ESG de ‘4’ para derechos humanos y libertades políticas, ya que el pilar de voz y rendición de cuentas de los indicadores de gobernanza del Banco Mundial es relevante para la calificación y es un factor determinante. Como Bolivia tiene un rango percentil inferior a 50 para el respectivo indicador de gobernanza, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene una puntuación de relevancia ESG de ‘4’ para los derechos de los acreedores, ya que la voluntad de pagar y pagar la deuda es relevante para la calificación y es un factor determinante de la calificación para Bolivia, como para todos los soberanos. Como Bolivia tiene una reestructuración de la deuda pública bastante reciente en 2006, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

El nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de ‘3’, a menos que se indique lo contrario en esta sección. Una puntuación de ‘3’ significa que las emisiones ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen solo un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a su naturaleza o a la forma en que la entidad las gestiona. Los puntajes de relevancia ESG de Fitch no son insumos en el proceso de calificación; son una observación sobre la relevancia y materialidad de los factores ESG en la decisión de calificación. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores .

Información adicional está disponible en www.fitchratings.com

MODELOS APLICABLES

Los números entre paréntesis que acompañan a los modelos aplicables contienen hipervínculos a criterios que proporcionan una descripción de los modelos.

• Modelo de techo de país, v2.0.1 ( 1 )

• Modelo de dinámica de la deuda, v1.3.2 ( 1 )

• Modelo de indicadores macroprudenciales, v1.5.0 ( 1 )

• Modelo de calificación soberana, v3.14.1 ( 1 )

DIVULGACIONES ADICIONALES

• Formulario de divulgación de información de calificación de Dodd-Frank
• Estado de la solicitud
• Política de respaldo

ESTADO DE RESPALDO